第五届进博会贸易投资对接意向成交额超40亿美元 [2022-11-09]

到了1960年，美国之外持有的美元已经达到210亿美元，已经超过了美国持有的市值为178亿美元的黄金储备，开始出现对美元的信任危机。

人民币离岸市场的布局需要从中国对外贸易与投资的真实经济关系及其地区分布的现状与未来发展趋势出发，以推进大宗商品人民币定价和加快人民币金融交易网络的建设为直接目标。巴西里约热内卢的重要性主要取决于中国在拉美能否取得纵深发展。

近年来俄罗斯经济发展较快，但由于未能加入WTO，其在国际分工中处于较为低端的资源供应商地位，资源出口占比仍高达70%左右，国民经济对国际市场具有较大的依赖性，而且由于资本市场的过早开放，俄罗斯的金融市场呈现出较大的不稳定性。在人民币国际化过程中，兼顾中国的国家利益与全球责任，要求我们维护美元地位，实现美元本位制向多极储备货币体系的平衡过渡。1.2 中东迪拜 从图2中可以看到中东未来有意成为地区霸权国家的两个大国沙特阿拉伯与土耳其金融发展水平都不高。其基本要领是中国政府必须抵抗外部政治压力，做到引导国际市场预期，而不是被西方国家的政府和市场两方面力量推波助澜的市场预期倒逼，使人民币长期保持稳中有升值的预期，直至形成网络效应。但是金融的转型和整体改革的推进不可能一蹴而就。

中国是制造业大国，而其它金砖国家工业占比相对不高，俄罗斯与老百姓生活相关的轻工业也不太发达。与战略资源的"标而不盯"是美元用于替代黄金的护身法宝，只要不是毁灭性的崩溃，即使美元贬值或衰退，也不致威胁美元的国际地位。然而，这种干预不利于人民币汇率远期市场的壮大。

如前所述，过去10年内，人民币兑美元汇率升值了26%，而人民币名义有效汇率升值了46%，这意味着人民币兑其他货币的升值幅度远远超过对美元的升值幅度。央行干预的证据，是每日汇率中间价（开盘价）可以持续高于或低于前日的市场价（收盘价）。综上所述，尽管距离汇改已有10年时间，但人民币汇率形成机制改革尚未完成，同志们仍需努力，而不要行百里者半九十。目前中国对外直接投资的流量已经基本上接近外国来华直接投资的流量，中国即将转变为一个直接投资净输出国。

汇改10年，人民币汇率形成机制还具有哪些缺陷呢？ 第一，中国央行在人民币汇率制定过程中过于注重维持人民币兑美元汇率的稳定，而对稳定人民币有效汇率重视不足。随着人民币汇率（特别是人民币有效汇率）的显著升值，中国的国际收支失衡已经显著缓解。

从2009年开始，中国政府开始大力推进跨境贸易与投资的人民币结算以及离岸人民币金融市场的发展。其五，中国外汇储备规模已经停止上升，最近几个季度甚至在持续下行。当人民币兑美元汇率在目标区内部之时，央行不进行任何干预。只有当汇率即将触及上下阚值时，央行才进行强力干预。

其四，近年来第三产业占GDP比重已经持续超过第二产业占GDP比重。笔者担忧的是，在人民币汇率形成机制尚未充分市场化之前就贸然开放资本账户，中国可能会面临短期资本流动大起大落的冲击。人民币汇率对其他主要货币的显著升值，极大地降低了中国企业的进口成本，提高了中国企业的进口数量以及利润空间。而短期资本持续外流将强化人民币贬值预期，贬值预期的加深又会加剧短期资本外流，两者之间可能形成恶性循环，这甚至可能演变为触发国内金融系统性风险的扳机。

然而值得注意的是，中国央行宣布将在2015年年底实现资本账户的基本开放。最近10年，中国居民到海外旅行与购物、中国学生到海外留学的规模显著扩大，而人民币升值在其中扮演了重要角色。

这种宽幅年度目标区制度能够实现汇率灵活性与稳定性的结合，而且能够在最大程度上稳定人民币有效汇率，缓解过去两年人民币有效汇率过度升值冲击出口部门的状况。央行之所以青睐干预中间价，一是因为这种干预与公开市场操作相比，成本更低。

为了避免人民币汇率可能发生的超调，中国央行最好能够引入波幅较宽的汇率目标区制度，例如正负10%的年度汇率目标区。自2014年底以来，人民币兑美元汇率的市场价持续低于中间价，这说明市场存在人民币兑美元贬值预期，而央行在通过中间价干预人为维持人民币汇率的稳定。抚今追昔、展望前程，当前是一个绝佳的时点。截至2014年底，中国跨境贸易的四分之一左右已经转为人民币结算，离岸人民币存量已经超过两万亿元。当然，笔者不得不指出的是，基于汇率升值预期与境内外利差的跨境套利，在迄今为止的人民币国际化中扮演了重要角色。换言之，汇改10年以来，人民币汇率向均衡水平的运动使得中国显著改善了国际收支失衡，优化了资源在国内外之间以及国内部门之间的配置。

其一，国际收支双顺差的格局在2012年由于欧债危机恶化导致短期资本流出而首次被打破。其二，中国经常账户顺差占GDP的比率，在2011年至2014年期间已经连续四年低于3%，这意味着人民币有效汇率已经相当接近于均衡汇率水平。

2005年6月底至今，人民币兑美元、欧元与日元分别升值了26%、32%与34%，人民币的名义与实际有效汇率更是分别升值了46%与56%（后者考虑了中外通胀率差距）。上述格局背后，至少意味着两种失衡。

在人民币国际化快速发展背后，支持非居民愿意持有人民币资产的一大动机，是人民币兑美元汇率的持续升值预期。另一方面，到海外需求廉价劳动力与资源的迫切性明显加强。

21世纪初期，中国存在经常账户与资本账户的持续双顺差，且经常账户顺差占GDP比重在2007年一度高达GDP的10%。尤其是自2013年第2季度美联储宣布考虑退出量化宽松以来，由于美元兑其他货币显著升值，而人民币兑美元汇率大致稳定，造成人民币兑其他货币显著升值。随着人民币升值，中国企业日益发现，一方面，到海外进行兼并收购的成本明显下降。进入专题： 汇改 。

这种本币汇率升值预期、以及中国国内利率水平显著高于国际利率水平的利差，事实上是推进人民币国际化的主要动力当人民币兑美元汇率在目标区内部之时，央行不进行任何干预。

最后，这种宽幅年度汇率目标区还能显著消除人民币汇率高估，从而缓解未来人民币汇率大幅调整可能形成的不利冲击。在既有失衡得以纠正、新的风险防范机制建立完善之前，我们千万不要自毁长城。

然而值得注意的是，中国央行宣布将在2015年年底实现资本账户的基本开放。汇改10年至今，中国央行已经三次放宽人民币兑美元日度汇率波幅，该波幅由最初的正负千分之三扩大为目前的正负百分之二，可以说已经相当之大。

2005年6月底至今，人民币兑美元、欧元与日元分别升值了26%、32%与34%，人民币的名义与实际有效汇率更是分别升值了46%与56%（后者考虑了中外通胀率差距）。央行干预的证据，是每日汇率中间价（开盘价）可以持续高于或低于前日的市场价（收盘价）。失衡之一，是通过刻意压低国内要素价格，中国人在持续补贴外国人。而短期资本持续外流将强化人民币贬值预期，贬值预期的加深又会加剧短期资本外流，两者之间可能形成恶性循环，这甚至可能演变为触发国内金融系统性风险的扳机。

综上所述，尽管距离汇改已有10年时间，但人民币汇率形成机制改革尚未完成，同志们仍需努力，而不要行百里者半九十。失衡之二，是资源过度集中在制造业，造成制造业发展过度而服务业发展不足。

汇改10年，人民币汇率形成机制还具有哪些缺陷呢？ 第一，中国央行在人民币汇率制定过程中过于注重维持人民币兑美元汇率的稳定，而对稳定人民币有效汇率重视不足。随着人民币汇率（特别是人民币有效汇率）的显著升值，中国的国际收支失衡已经显著缓解。

如前所述，过去10年内，人民币兑美元汇率升值了26%，而人民币名义有效汇率升值了46%，这意味着人民币兑其他货币的升值幅度远远超过对美元的升值幅度。其五，中国外汇储备规模已经停止上升，最近几个季度甚至在持续下行。